公司2014年年报业绩同比快速增长313.85%合乎预期:公司公布2014年年报,全年构建营业收入36.80亿元,同比快速增长61.38%;构建归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比快速增长313.85%,对应EPS为0.55元。其中,公司2014年第四季度单季构建营业收入12.30亿元,同比快速增长70.15%,环比快速增长23.87%;构建归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比快速增长254.22%,环比快速增长35.85%,对应EPS为0.19元。公司年报业绩与此前业绩预增公告完全一致,完全符合我们和市场的预期。
2014年2GW单晶硅片销量稳固龙头地位,2015年计划销售3GW持续低快速增长:2014年硅片销量同比快速增长62%至约2GW(大约4.4亿片),全球硅片市场份额大约4%,全球单晶硅片市场份额大约20%,更进一步稳固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中,单晶硅片出口销量1.55GW,占到全年销量(不含代为加工)的77%;据2014年海关出口统计数据表明,公司产品出口占到我国单晶硅片出口份额的37.4%(按金额计算出来),仍然是单晶硅片出口份额仅次于的企业。
2014年以来,海外完全所有新建电池产线皆自由选择了单晶技术路线,部分多晶电池产线也开始向单晶技术展开升级切换;我们指出单晶市场需求占比的拐点已现,单晶将开始构建对多晶的部分替代,市场需求增长速度未来将会多达30%,低于光伏行业整体增长速度;2014年我国单晶占到全部硅片出口金额比例从2013年的41.6%下降至2014年的43.2%,则必要检验了这一趋势。公司已沦为单晶硅片行业的意味著龙头,计划通过以定减扩产较慢构建市场扩展,预计2015年底单晶硅片生产能力将由2014年底的3GW(还包括硅棒)扩至4.5GW,公司2015年计划销售3GW(不含组件出租硅片),增长速度高达50%,更进一步增强全球仅次于的太阳能单晶硅厂商的战略地位。 2014年研发投放近7%增进非硅成本同比减少12.79%,硅片毛利率持续提高:尽管2014年下半年单晶硅片单价有所下降,但是全年仍同比小幅快速增长2.60%至1.58元/W。
公司相结合实力雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划成功引入各项专利技术成果,产品品质提高与成本减少的成绩显著。2014年研发投放2.54亿元,同比快速增长62.80%,占到营业收入比重高达6.9%。
多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线简化和薄片简化等技术的应用于使公司的非硅成本同比减少12.79%,硅片平均值单位成本同比减少4.41%,构成了显著的成本优势,其中2014年下半年成本上升趋势最为显著。在此背景下,公司的硅片毛利率持续提高,2014年全年同比提高5.52个百分点至17.49%,其中2014年下半年毛利率已相似18%。
未来2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的上升潜力,硅单耗亦有15%以上的上升空间,公司硅片毛利率未来将会之后上升至20%以上,盈利获释空间极大。 打造出乐叶高效组件品牌,加快单晶技术路线推展:公司2014年构建组件收益1.55亿元(预计40MW左右),同比快速增长68.77%;毛利率11.32%,同比提高8.13个百分点;同时计划2015年组件销售不高于500MW,规模化后毛利率未来将会持续提高。公司通过现金并购乐叶公司85%股权,渐渐构成500-800MW的组件生产能力,未来拟以新建生产能力的方式扩至2GW;白鱼投资5亿元成立光伏组件业务的统合平台乐叶光伏,布局打造出乐叶第二品牌;预计未来有可能以新建、并购或出租的方式更进一步不断扩大生产能力并统一划入至乐叶光伏的平台之上,并计划用2-3年时间打造出国内一线单晶组件品牌,构建单晶组件市场占有率第一。
考虑到公司将大力扩展电站业务,打造出高效组件品牌不利于充份确保组件产品的高质量供应;尤为最重要的是,公司减缓前进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引领高效单晶路线在国内光伏市场的样板和推展。 同心一期30MW运营较好,间接入股国开新能源(1560.02,0.000,0.00%)提高电站竞争力:公司2014年新建光伏电站项目60MW,已并网的30MW同心一期发电项目构建发电收益3,968.57万元,根据其1元/kWh的网际网路电价(含税)测算,仅有年发电量大约4643万kWh,年有效地利用小时数大约1548小时;而71.26%的毛利率表明出有较好的盈利性。公司通过大股东珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(受限合伙)构建间接入股国开新能源,大大深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。
公司联手国开新能源进占光伏电站运营,不利于成功提供期限宽、成本低、额度大的资金;同时,公司相结合制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具备较强的项目资源提供能力;凭借对于行业了解的解读、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站研发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已构成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力突显。公司减缓优质电站资产溶解,不仅能共享电站运营带给的平稳相当可观的投资收益,还能检验单晶产品的优越性,充分发挥其示范作用,不利于加快单晶技术路线的推展,更进一步关上公司主营产品单晶硅片的市场空间。
期间费用率全面减少,经营活动现金流靓丽:公司2014年的期间费用率从2013年的9.18%降到7.86%,其中2014年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从2013年的1.10%、5.23%、2.84%全面降到1.06%、4.66%、2.14%,在毛利率提高的基础上更进一步减少了净利率的提高幅度,2014年净利率同比提高近5个百分点至8.11%。另一方面,公司2014年营运管理水平明显提升,持续完备内控风险防止体系、增强内部核算机制,存货周转天数为111天,同比增加27天,贴现账款周转天数为36天,同比增加11天;2014年末5517万元的预付款较年初的8159万元大幅度增加,指出公司市场地位与对外信用额度有所提高。
公司2014年经营活动现金流为3.67亿,低于近3亿的净利润,表明出有极高的收益质量。 限制性股票股权激励计划保驾护航,保证公司业绩的急剧提高:公司已完成了限制性股票股权激励计划的颁发工作,向489名鼓舞对象颁发927.23万股股票,构成较好平衡的价值分配体系,鼓舞公司骨干人员诚信勤劳地积极开展工作,保证公司业绩的急剧提高。 产业链布局日趋完善,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型:公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并渐渐茁壮为行业龙头,随后布局高效组件并进占电站领域,渐渐完备了硅片-组件-电站的产业链布局,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型,太阳能综合服务商雏形显露。
公司未来将会引导行业发展方向,大大提高行业地位,不利于提高公司的估值水平。 投资建议:在不考虑到回购摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.03元、1.51元和2.07元,对应PE分别为26.1倍、17.8倍和13.0倍,保持公司购入的投资评级,目标价31元,对应于2015年30倍PE。
风险提醒:降本不约预期;单晶市场需求快速增长不约预期;融资不约预期。
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